年8月29日佳沃食品（）发布公告称公司于年8月29日接受机构调研，国联证券陈梦瑶孙凌波、广发基金王伯铭、长城国瑞戴晓彬、交银施罗德杨金金、中邮基金任慧峰、财通基金朱海东、深圳前海知行资管徐宏立、东证资管张伟锋蔡毓伟、国君资管张炳炜、方瀛研究与投资(香港)有限公司YifanMiao、凯石基金张俊唐楚彦、国元证券凌晨、禾永投资马健、深圳前海珞珈方圆赖欣、玄卜投资(上海)有限公司夏一、大家资产胡筱、正道兴达方明王旭、天风证券蒋梦晗金模楹林毓鑫、东亚前海证券汪玲赵雅斐、华西证券魏心欣、华安证券万定宇、海通证券颜慧菁、中信证券黎刘定吉、惠通基金刘利钊参与。
具体内容如下：
问：1．公司三文鱼业务收入80%以上来自海外市场，目前海外市场B端和C端的占比情况如何？
答：公司三文鱼主要销往北美洲、南美洲、欧洲和亚太地区等全球各地，在境外的客户类型主要为终端零售商、分销商等。其中60%为零售渠道，40%为餐饮渠道。
公司积极对现有客户进行高效服务和维护，建立长期、可持续的伙伴关系，同时亦非常重视新客户的开拓，致力于保持销售客户的多样性，优化销售结构，提高抗风险能力，进而提升整体销售规模和利润水平。
问：2．目前国内C端业务拓展情况如何？
答：今年以来，国内C端业务整体保持较快增速增长，公司从新产品开发、品牌运营、销售渠道等多个维度推动对中国市场的拓展。其中，3R预制菜海鲜零售品牌“佳沃鲜生”与朴朴超市合作，目前已有9款冰鲜三文鱼产品上市；同时还推出了三文鱼鲜虾蔬菜饼、韩式柠檬柚子三文鱼等风味预制食品。高营养儿童食品品牌“馋熊同学”继续深耕儿童高营养赛道，目前已有13款SKU在售。除通过抖音、小红书、天猫、京东等线上渠道加大品牌露出外，产品已成功进驻了数十家知名母婴终端渠道，有效覆盖17个省市及余家线下门店。此外，三文鱼鲜切连锁业务已有4家连锁店先后在青岛开业，自运营以来广受消费者好评。
问：3．公司今年上半年三文鱼平均售价为每公斤05美元WFE，而一季度的平均售价为每公斤91美元WFE，二季度的平均售价大概为多少？
答：公司二季度单季度每公斤大西洋鲑售价约为7.2美元WFE。
问：4．美威在年二季报中披露，智利销往美国的三文鱼均价为每公斤25美元，为何公司二季度的销售价格低于美威的销售价格？
答：美威报告中披露的智利地区销往美国的三文鱼平均价格8.25美元GWT，为UB价格指数统计的冰鲜Trim-D级三文鱼鱼柳价格，并不是美威公司的实际销售价格，两者不具备可比性。
参考纳斯达克三文鱼指数，挪威三文鱼价格为每公斤10.62欧元GWT；参考UB价格指数，智利三文鱼价格为每公斤8.25美元GWT。智利和挪威公司三文鱼价格指数的计算标准不同，智利公司的标准为WFE（带头带脏整鱼），挪威公司为GWT（带头去脏整鱼），需要将GWT价格换算为WFE价格，即8.25*0.9=7.美元/公斤，二者才有可比性。
此外，UB价格指数仅参考了3-4磅Trim-D鱼柳这一种规格的价格，由于每家公司销售三文鱼产品形态可能多种多样，比如整鱼、Trim-、Trim-B、增值产品（VP）等，对应的价格均有所不同，每家公司销售产品组合不同，最终的单位销售均价也有差异，不可直接对比。
根据美威披露的二季报显示，在市场需求不断增强的推动下，三文鱼价格强势上涨，二季度挪威三文鱼在欧洲价格同比增长72%；智利和加拿大三文鱼在迈阿密价格同比增长17%、在西雅图同比增长24%。根据公司披露的半年报，今年上半年大西洋鲑销售价格为每公斤7.05美元WFE，该价格反应了包括整鱼、鱼柳（Trim-
、Trim-B、Trim-C、Trim-D等）、以及增值产品（VP）等多种规格产品在内的均价，较去年同比增长46.88%，销售均价整体符合市场预期。
问：5．今年上半年公司三文鱼收获量为82万吨，销售量为59万吨，为什么在鱼价较高的情况下，销售量少于收获量？
答：三文鱼养殖企业每季度的销售量与捕捞量存在差异，主要原因是会受物流发货时间影响。一般财报中披露的销售量结转时间为ETD离岸时间，但考虑到订单系统下单与实际港口发货（财务收入确认）的时间差，以及安全库存等因素，统计出的实际销售量与捕捞量会存在些微不同，公司披露的前两季度差额属于正常范围内。
另外，由于三文鱼生长周期长达三年，当年进行收获并进行销售的冰鲜三文鱼，一般为三文鱼养殖商三年前提前进行计划并排产。所以大型国际化三文鱼养殖商一般需要结合自身养殖牌照情况并要保持自身供给的稳定，来制定配套的收获计划。而且三文鱼养殖商很难在投产时（三年前）即准确预测未来市场价格，并以此调整其生产计划，否则会面临较大的经营风险。
因此三文鱼短期供应也不会随着短期价格的波动进行大幅增减，但每家公司会基于运营策略通过调整冻品库存的数量来应对市场价格波动。
问：6．公司在半年报中披露，预测第三季度将实现24万吨的收获重量，其收获重量几乎等于二季度的收获重量之和，为什么不能在二季度市场价格表现较好的情况下前捕捞？
答：对于大型的三文鱼养殖企业而言，都需要提前制定养殖计划，根据养殖计划采购鱼卵，淡水育苗后，再转移至海水养殖场，三文鱼整个生长周期长达三年。当年进行收获并进行销售的冰鲜三文鱼，一般为三文鱼养殖商三年前提前进行计划并排产。
同时大型国际化三文鱼养殖商还需要结合自身养殖牌照情况并要保持自身供给的稳定，来制定配套的收获计划。三文鱼养殖商很难在排产时（三年前）即准确预测未来市场价格，并以此调整其生产计划，否则会面临较大的经营风险。
因此三文鱼短期供应也不会随着短期价格的波动进行大幅增减，但每家公司会基于运营策略通过调整冻品库存的数量来应对市场价格波动。公司会考虑当期价格，择优微调收获量以实现公司利润的最大化，但整体收获节奏在投苗时已基本确定。
问：7．公司在十二区的加工厂是否已正式投入运营？预计加工厂的运营带来多少成本的下降？
答：公司十二区的加工厂Dumestre已完成主要机电设施的安装以及配套设施和系统的嵌入工作，新工厂的机电设施采用领域内先进成熟技术，所有的机器均通过模拟测试。应智利三文鱼养殖行业加强监管的要求，Dumestre工厂待拿到商业执照Permit之后，即可进行Holdingtank活鱼测试，同时调整各养殖中心收获规划后正式投产运营。预计工厂将于今年四季度正式投入运营。
该工厂是区域内首座规模化智能加工厂，年加工产能高达7.2万吨，将是十二区首座拥有陆地超纾压暂养池的屠宰厂，同时具备屠宰和深加工能力。D工厂投入运营后对成本的节降是一个循序渐进的过程，随着工厂满产率的提升，对于成本的节降作用也越加明显。
问：8．年7月以来，大宗商品价格开始回落，是否会对公司的养殖成本产生正向影响？三季度的成本是否会低于二季度？
答：三文鱼的成本主要由出笼成本及其他成本组成，出笼成本主要包括饲料成本、人工成本、鱼苗成本等。全球三文鱼行业平均饲料成本约占出笼成本的45%-55%。
受疫情、全球通货膨胀等因素影响，作为饲料主要原材料的小麦、玉米、植物油、鱼油、鱼粉等大宗商品价格自年第二季度开始持续上涨，目前仍处于高位，从而推动了饲料成本上升。年上半年，公司三文鱼单位出笼成本在4.16美元/千克WFE。目前看，大宗商品出现一定调趋势，但整体仍处于较高位置，且三文鱼饲料成本的下降相对大宗商品价格的下降有一定的滞后性。未来若外部经济环境发生变化，大宗商品价格不断走低，公司三文鱼的养殖成本一定程度上也会降低。
此外，三文鱼饲料原材料成分中，价格高的鱼粉鱼油的比重逐渐下降，改良后的饲料配方中加入的植物（大豆、小麦、玉米等）、植物油（豆油、菜籽油）、禽肉等价格低，价格波动小，替代了昂贵的鱼油及鱼粉，在降低成本的同时，保证了足量供应。年挪威鲑鱼的饲料中平均含有59%的鱼粉和24%的鱼油，年，挪威饲料含有15%的鱼粉、12%的鱼油；而智利的鱼粉鱼油含量仅约为7%。
问：9．年一季度公司三文鱼平均售价为91美元WFE，年上半年的平均售价为05美元WFE，公司如何看待后续三文鱼的价格走势？
答：报告期内，受供应紧缺及需求恢复影响，价格水平抬升至新台阶。根据DataSalmon数据显示，年以来，智利三文鱼价格呈现快速上升趋势。年上半年智利销往美国鱼柳TrimD（3-4磅）行业平均价格同比上涨25%；智利销往巴西蒙特港整鱼（12-14磅）行业平均价格同比上涨41%；智利销往中国上海整鱼（6+千克）行业平均价格同比上涨69%。在需求复苏推动价格上涨的背景下，子公司ustralis实现净利润3.17亿元，同比大幅扭亏为盈，业务毛利率实现恢复性提升，从去年同期的-1.02%提升了20.92个百分点，达到19.90%的水平。
海外专业分析机构认为，三文鱼行业的供需紧平衡状态还将持续，供给紧缺的情况将难以缓解，根据Kontali最新预测显示，年全球三文鱼供给增长率低于-1%，-年供给复合年增速仅为4%。此前海产品分析机构BGSC曾指出，当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将维持上涨趋势。
佳沃食品主营业务：水产品加工、销售,食品加工、销售,进出口贸易等业务
佳沃食品中报显示，公司主营收入23.86亿元，同比上升7.14%；归母净利润1.55亿元，同比上升.6%；扣非净利润1.52亿元，同比上升.07%；其中年第二季度，公司单季度主营收入11.63亿元，同比上升8.2%；单季度归母净利润.0万元，同比上升.95%；单季度扣非净利润.5万元，同比上升.59%；负债率89.01%，投资收益82.52万元，财务费用1.57亿元，毛利率17.07%。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.96。
以下是详细的盈利预测信息：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳沃食品（）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）
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〖证星公司调研〗
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